中國(guó)注漿管價(jià)格受到資產(chǎn)方面潛在回報(bào)和債務(wù)方面成本的雙重影響
作者：admin????發(fā)布時(shí)間：2022-05-18 08:55
中國(guó)注漿管價(jià)格受到資產(chǎn)方面潛在回報(bào)和債務(wù)方面成本的雙重影響。注漿管原材料價(jià)格不僅可以作為國(guó)內(nèi)股市更好的預(yù)期指標(biāo)，而且可以間接地對(duì)美國(guó)股市發(fā)揮一定的前瞻性作用，因?yàn)樗€評(píng)估了國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)率、資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期和美國(guó)注漿管的實(shí)際利率。由于注漿管原材料產(chǎn)業(yè)鏈上下游的特點(diǎn)，中國(guó)注漿管廠家的利潤(rùn)水平在其價(jià)格上比注漿管原材料本身的供需結(jié)構(gòu)更為決定性。
2021年以前，中國(guó)注漿管原材料產(chǎn)量呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。注漿管廠家的利潤(rùn)水平本質(zhì)上取決于下游需求，即房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)。因此，注漿管廠家的利潤(rùn)率可以在一定程度上反映中國(guó)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率。固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率作為一個(gè)以投資為主的主要制造業(yè)國(guó)家，在很大程度上決定了其自身的利率水平。從歷史中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，注漿管原材料價(jià)格也具有良好的指導(dǎo)作用。由于其自身的商品屬性，注漿管原材料對(duì)流動(dòng)性和總需求的變化更為敏感，價(jià)格往往早于利率和注漿管的價(jià)格變化。
自去年11月底以來(lái)，注漿管原材料價(jià)格-利率-注漿管價(jià)格的傳輸路徑再次出現(xiàn)。目前，注漿管整體估值已降至較低水平，自年初以來(lái)，長(zhǎng)期注漿管利率仍處于緩慢上升通道。如果注漿管原材料價(jià)格再次上漲，將確認(rèn)注漿管的超賣狀態(tài)，并開(kāi)始顯示中長(zhǎng)期多配置價(jià)值。資產(chǎn)回報(bào)率和注漿管成本是影響注漿管的主要因素。一個(gè)國(guó)家的利率水平反映了該國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力和資產(chǎn)的回報(bào)預(yù)期。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張周期時(shí)，強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)總需求將促進(jìn)利率上升，提高國(guó)內(nèi)資產(chǎn)回報(bào)率，吸引海外資本流入，提高國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格。相反，如果一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，資產(chǎn)的潛在回報(bào)率下降，利率水平下降，面臨資本外流。資本外流導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下跌，匯率減弱，這將進(jìn)一步加速外資外流，形成自身不斷加強(qiáng)的負(fù)反饋機(jī)制。
除了資產(chǎn)方自身的回報(bào)預(yù)期外，估值也是影響注漿管市場(chǎng)價(jià)格的一個(gè)重要因素。在資產(chǎn)回報(bào)率下降的情況下，如果美元流動(dòng)性寬松，美國(guó)注漿管的實(shí)際利率下降導(dǎo)致注漿管成本下降，估值上升將對(duì)沖企業(yè)利潤(rùn)預(yù)期的下降。從2009年到2011年，為了對(duì)沖全球金融危機(jī)的影響，中國(guó)開(kāi)放了4萬(wàn)億元，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率大幅上升，國(guó)內(nèi)總需求強(qiáng)勁，推動(dòng)利率持續(xù)上升。10年期注漿管利率上升了4%以上，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)回報(bào)率大幅上升，吸引了海外資本流入。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際利率開(kāi)始放松，美國(guó)注漿管的實(shí)際利率處于低位。資產(chǎn)端和估值端的雙向驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致當(dāng)時(shí)時(shí)注漿管市場(chǎng)的快速反彈，上證指數(shù)在半年內(nèi)幾乎翻了一番。
疫情爆發(fā)后半年，國(guó)內(nèi)注漿管產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)，出口大幅增加?？傂枨笄€的快速恢復(fù)推動(dòng)了國(guó)內(nèi)利率的上升。10年期注漿管收益率超過(guò)3%，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期良好，外資繼續(xù)流入。此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始無(wú)限寬松，美國(guó)注漿管利率降至0左右，實(shí)際利率轉(zhuǎn)為負(fù)值，大大提高了全球股市的估值水平。下半年注漿管反彈迅速，上證指數(shù)較年初低點(diǎn)累計(jì)增長(zhǎng)近1000點(diǎn)，主要體現(xiàn)在2010年第四季度至2021年第三季度國(guó)內(nèi)股市價(jià)格的變化。在此期間，疫情短期集中釋放后國(guó)內(nèi)總需求逐漸減弱，國(guó)內(nèi)注漿管長(zhǎng)期利率逐漸回升。疫情爆發(fā)后，國(guó)內(nèi)注漿管總需求逐漸減弱。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期的下降給注漿管市場(chǎng)的價(jià)值風(fēng)格帶來(lái)了壓力。此時(shí)，由于強(qiáng)勁的通脹預(yù)期，美國(guó)注漿管的實(shí)際利率仍處于較低水平，仍然支持股票資產(chǎn)的估值。
注漿管成本的下降抵消了預(yù)期利潤(rùn)的下行壓力。2016-2017年，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革開(kāi)放，傳統(tǒng)周期行業(yè)繁榮大幅改善，房地產(chǎn)銷售大幅改善，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)大幅回升。國(guó)內(nèi)利率持續(xù)上升。截至2017年底，注漿管收益率已接近10年前的4%。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)回報(bào)率的顯著上升提振了股市的價(jià)值部分。即使美聯(lián)儲(chǔ)處于加息周期，美國(guó)注漿管的實(shí)際上行壓力也可以提振國(guó)內(nèi)資產(chǎn)回報(bào)率。2017年，注漿管市場(chǎng)走出了一輪藍(lán)籌股市場(chǎng)，價(jià)值風(fēng)格趨勢(shì)明顯強(qiáng)于增長(zhǎng)趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)全年下跌超過(guò)10%。2018年，在國(guó)內(nèi)去杠桿化的背景下，出口預(yù)期呈差異化疊加。總需求疲軟導(dǎo)致注漿管長(zhǎng)期利率全年持續(xù)下降，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期惡化。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)正處于加息結(jié)束時(shí)，加息速度正在加快。全年四次加息導(dǎo)致美國(guó)注漿管名義利率持續(xù)上升，通脹預(yù)期下降，實(shí)際利率上升，這也給全球股市估值帶來(lái)了下行壓力。
